Деривативы и плечи: как $1 долга превращается в $100 системного риска

Представьте казино, где вы можете поставить доллар, но играть на сто. Звучит заманчиво? Добро пожаловать в мир финансовых деривативов — самый большой, самый непрозрачный и при этом самый опасный рынок планеты. Здесь номинальная стоимость контрактов достигла умопомрачительной цифры в $600 триллионов, что в семь раз превышает мировой ВВП. Это не опечатка — речь идет о шестистах триллионах долларов фиктивного богатства, построенного на долге, спекуляциях и математических моделях, которые работают до тех пор, пока все верят в магию.

Но вот незадача: магия имеет свойство рассеиваться. И когда это происходит — вспомните 2008 год — оказывается, что императоры финансового мира голые, банки банкроты, а счет оплачивают налогоплательщики. Деривативы превратились из инструмента хеджирования рисков в оружие массового финансового поражения. Один доллар долга умножается, перепродается, секьюритизируется и в итоге генерирует сотню долларов системного риска, способного обрушить целые экономики.

Казино с чужими фишками

Начнем с простого примера. Вы берете кредит в банке на покупку дома. Казалось бы, обычная сделка: банк дал вам деньги, вы обязались их вернуть с процентами. Но банк не будет ждать тридцать лет, пока вы расплатитесь. Он тут же упаковывает ваш долг вместе с тысячами других ипотек в красивую обертку под названием MBS (mortgage-backed security) и продает инвесторам. Те, в свою очередь, могут купить эти бумаги с плечом — то есть на заемные деньги.

Но это только начало! Ваш долг теперь можно нарезать слоями — от самых "безопасных" до откровенно токсичных — и создать CDO (collateralized debt obligation). Затем кто-то умный создает синтетический CDO — деривативную ставку на CDO, который сам является производной от вашей ипотеки. Получается, что один ваш кредит в $100,000 генерирует финансовых инструментов на миллионы долларов. Круто, правда? До тех пор, пока вы не перестаете платить по ипотеке.

И вот тут начинается настоящая вечеринка. Помните 2008-й? Когда выяснилось, что значительная часть этих "надежных" ипотечных бумаг — полный мусор, пирамида начала рушиться. Банки, которые играли с кредитным плечом 30:1 или даже 50:1, внезапно обнаружили, что их капитал испарился. Lehman Brothers, Bear Stearns — все эти гиганты рухнули именно потому, что думали, будто научились превращать риск в прибыль. Спойлер: не научились.

Алхимия левериджа

Давайте разберемся, как работает эта финансовая алхимия. Представьте, что у вас есть $10,000. В обычном мире вы можете купить акций на эти деньги. Скучно, правда? Но если вы используете кредитное плечо 10:1, то можете купить акций на $100,000, взяв в долг остальные $90,000. Если акции вырастут на 10%, вы заработаете не $1,000, а целых $10,000 — удвоив свой капитал! Магия!

Но подождите, а что если акции упадут на 10%? Тогда вы потеряете не $1,000, а все свои $10,000. Полное обнуление. А брокер, который дал вам плечо, потребует немедленно вернуть долг — это называется margin call. И если у вас нет денег (а их нет, вы же все проиграли), начинается принудительная ликвидация позиций, что еще больше обрушивает рынок.

Теперь умножьте эту схему на триллионы долларов и тысячи финансовых институтов, которые все используют плечи, все торгуют друг с другом, и все уверены, что их математические модели учли все риски. Получается гигантская пирамида взаимосвязанных ставок, где банк А должен банку Б, который должен хедж-фонду В, который должен страховой компании Г. И когда одно звено рвется, вся цепочка начинает разваливаться со скоростью света.

Особенно "весело" становится с производными производных. CDS (credit default swap) — это, по сути, страховка на случай дефолта по облигациям. Но гениальные финансисты додумались продавать CDS не только тем, кто реально владеет облигациями, но и любому желающему сделать ставку на чужой крах. Получается рынок синтетических ставок, который в десятки раз превышает стоимость реальных активов. AIG в 2008-м торговала CDS на сотни миллиардов, имея в резервах копейки. Когда начались дефолты, компанию спасло только государство — то есть ваши с моими налоги.

Когда рушится карточный домик

История финансовых кризисов — это история веры в то, что "на этот раз все будет по-другому". Тюльпаномания XVII века, крах доткомов 2000-го, ипотечный пузырь 2008-го — сценарий всегда одинаковый. Сначала появляется "новая парадигма" (деривативы распределяют риски! интернет изменил экономику! цены на жилье всегда растут!), затем безумная эйфория, потом резкое отрезвление и паника.

Проблема деривативов в том, что они создают иллюзию безопасности. Банки думают, что хеджируют риски, покупая CDS. Но если контрагент по CDS обанкротится (привет, AIG!), "страховка" превращается в пшик. Более того, сама возможность хеджирования провоцирует банки брать на себя еще больше рисков — классический moral hazard. Зачем быть осторожным, если ты "застрахован"?

И вот наступает момент истины. Какой-то триггер — рост дефолтов по ипотекам, крах крупного хедж-фонда, геополитический кризис — и вдруг все понимают, что король голый. Начинается массовая распродажа активов, margin calls сыплются как из рога изобилия, ликвидность испаряется, межбанковское кредитование замораживается. Система, которая казалась стабильной благодаря "научным" моделям управления рисками, рушится за считанные дни.

Самое страшное — эффект заражения. В современном финансовом мире все взаимосвязано. Европейский банк держит американские ипотечные бумаги, азиатский хедж-фонд продает CDS европейскому банку, австралийский пенсионный фонд инвестирует в азиатский хедж-фонд. Когда рвется одно звено, вся цепь начинает разваливаться, причем со скоростью алгоритмической торговли — то есть мгновенно.

Кто платит по счетам?

Вот мы и подошли к самому интересному вопросу. Когда вся пирамида деривативов рушится, кто расплачивается? Правильно — обычные люди. Не те гениальные квенты с Уолл-стрит, которые создавали синтетические CDO и получали миллионные бонусы. Не топ-менеджеры банков, которые одобряли безумные стратегии с плечом 50:1. И уж точно не регуляторы, которые закрывали глаза на все эти махинации.

Нет, счет оплачивают налогоплательщики. Помните bailout 2008-го? Правительство США влило в финансовую систему триллионы долларов, чтобы спасти "too big to fail" банки. Федрезерв запустил печатный станок на полную мощность. А обычные люди потеряли работу, дома, пенсионные накопления. Но банкиры продолжили получать бонусы — за хорошую работу по разрушению экономики, видимо.

Еще хуже то, что система ничему не научилась. После 2008-го приняли закон Додда-Франка, ужесточили регулирование, ввели стресс-тесты. И что? Рынок деривативов продолжает расти. Банки продолжают использовать высокие плечи. Хедж-фонды продолжают делать синтетические ставки на триллионы. Разница лишь в том, что теперь риски еще более непрозрачны, упрятаны в теневой банковский сектор, в офшоры, в сложные структуры, которые не понимает даже сам регулятор.

И знаете что самое циничное? Когда случится следующий кризис — а он случится, это лишь вопрос времени — нам опять скажут, что "никто не мог предвидеть". Хотя любой, кто хоть немного разбирается в финансах, понимает: систему, где $1 реального капитала поддерживает $100 долговых обязательств, не нужно быть гением, чтобы предвидеть ее крах.